凯狮优配【数据分析】3月经济数据解读：政策效应持续释放，经济迎良好开局

　　4月16日，国家统计局公布数据，一季度国内生产总值318758亿元，同比增长5.4%，前值5.4%。3月规模以上工业增加值同比增长7.7%，预期5.8%。固定资产投资同比增长4.2%，前值4.1%。基础设施投资同比增长5.8%，制造业投资增长910%，房地产开发投资下降9.9%。社会消费品零售总额同比增长5.9%，前值4.2%。全国调查失业率5.2%，前值5.4%。

　　观点：

　　一、经济增速延续高增，但物价压力仍未消退。

　　2025年一季度中国实际GDP录得5.4%的较高增速，为全年实现5%左右的增速提供有力支撑。分产业看，第一产业增长3.5%，第二产业增长5.9%，第三产业增长5.3%。整体来看，一季度国民经济开局良好，超过市场预期5.3%，出口以及制造业对整体经济的拉动作用较为明显。本季度经济总量数据上实际GDP与名义GDP增速的差距较大，实体企业实际获利能力有所弱化。GDP平减指数累计同比-0.77%，平减指数已经连续八个季度负增长，物价下行压力持续存在。具体来看，一二三产平减指数分别为-1.92%、-3.8%、2.07%，即价格负增长主要集中于上中游，一二产是主要拖累。物价低迷对经济名义增长的拖累较为明显，后续政策端对通胀回暖或加码发力。据《政府工作报告》安排，2025年广义赤字较去年多1.2万亿，财政增量规模可观。预计2025年二三季度特别国债和地方政府专项债将集中发行和落地使用，现有政策能够对经济增长形成持续支撑。但也要注意，贸易战升级打击全球贸易，掣肘我国出口从而对经济产生负面影响，经济运行仍面临不少困难和挑战，二季度增长动力可能减弱。静待政策进一步发力，持续关注中美双方相关贸易政策。

　　图 1一季度GDP增长超预期

　　图 2 GDP三产同比

　　二、工业生产稳步运行凯狮优配，上游延续弱势。

　　一季度我国规模以上工业增加值同比6.5%，比上年全年加快0.7个百分点。分三大门类看，采矿业增加值同比增长6.2%，制造业增长7.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.9%。出口交货值同比名义增长7.7%，高于前值6.2%，主要由于年初“两新”政策加码，基建投资提速，拉动国内工业品和消费品需求及生产；除此之外，特朗普对我国贸易限制逐步升级，外贸企业赶在‘对等关税’落地前抢先出口也是因素之一。分具体产品来看，房地产相关原材料如水泥、粗钢、钢材等仍维持负增长，但降幅拖累有所收窄，说明景气水平始终偏低；新能源汽车产量增长45.4%，工业机器人、3D打印设备增速均超25%，政策推动下智能化与绿色化转型成效显著。计算机通信与电子设备3月增长13.1%，AI算力需求驱动芯片、服务器等产量提升。预计2025年新质生产力方面政策着力重点在AI应用端侧，支持大模型的广泛应用。需要注意的是，随着贸易战不断升级，外需可能会有明显放缓，出口相关类制造业短期料承压。

　　图 3规模以上工业增加值同比

　　图 4三大门类工业增加值同比

　　三、固投维持稳健，地产景气仍待提升。

　　一季度我国固定资产投资增速为4.2%，比上年全年加快1.0个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.3%，反应政策前置发力带动下，投资项表现稳定。分领域看，基础设施投资同比增长5.8%，制造业投资增长9.1%，分别回升0.2、0.1个百分点，房地产开发投资下降9.9%，投资分化现象显著。制造业投资表现稳定，产业转型升级进程继续推进，与工业增加值增长趋势一致，新三样与“以旧换新”相关商品的提振效果继续显现，带动中下游产业链需求的修复，但二季度或在“对等关税”落地后遭受冲击。财政发力靠前，基建涨幅走阔。水利、铁路仍作为基建投资增长的主要驱动力，而道路投资同比延续负增。传统基建尤其是水利等投资增速较高，或受财政前值发力影响。随着地方重大项目开工陆续落地以及财政资金下达，预计基建投资有望继续保持平稳增长。

　　图 5投资端除地产外表现稳固

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　　图 6基建投资细分项

　　图 7制造业投资细分项

　　居民购房意愿弱。全国房地产开发投资同比下降9.9%，施工、开工、竣工面积为-9.5%、-9.6%、-14.3%。一线城市房价回暖，竣工提振总体投资，景气水平低但筑底现象显现。虽然自去年一揽子去库存政策落地后，新房销售小幅改善，但去年四季度开始降幅又进一步走阔，政策效果远不及预期。全国商品房销售面积同比下降3%（去1-2月录得-5.1%），商品房销售额下降2.1%（去年12月录得-2.6%%），销售端量价双双低迷，居民购房意愿未见回升态势。从资金来源看，跌幅较大的是个人按揭贷款7%。内需不足叠加销售回款能力小幅改善但仍旧不足，地产新政效果有望进一步考察。

　　图 8商品房销售面积低位运行

　　图 9地产新开工、竣工和施工累计同比

　　图 10房地产投资结构弱（资金来源累计同比）

　　四、以旧换新政策加码，有效释放消费需求。

　　一季度我国社会消费品零售总额同比增长4.6%，比去年全年加快1.1个百分点；单月同比5.9%，环比增长0.58%。“以旧换新”政策不断落实，带动汽车、家电等商品置换需求持续释放。限额以上单位通讯器材类、文化办公用品类、家用电器和音像器材类、家具类商品零售额分别增长26.9%、21.7%、19.3%、18.1%。同时，全国网上零售额比上年增长7.9%，消费方式继续转型。4月16日，商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》。促消费政策不断出台，叠加四月清明假期带动，消费增速料持续增长，复苏趋势不改。

　　就业方面，全国城镇调查失业率为5.2%，与前值好转0.2个百分点，复工复产推进，季节性因素褪去，失业率回归平均值。随着政策逐步将经济引导至新质生产力，劳动力市场结构性失衡将持续修复。

　　图 11社会消费品零售额同比增速